九游会J9·(china)官方网站杭叉集团：2023年归母净利润同比+62%~82%略超预期看好龙头成长性（东吴证券研报）公司发布业绩预告：预计2023年归母净利润16-18亿元，同比增长62%-82%，扣非归母净利润16-18亿元，同比增长66%-87%。单Q4实现归母净利润3.0-5.0亿元，同比增长22%-105%，业绩略超我们预期。我们判断公司业绩高速增长，主要系（1）内销复苏、海外景气度延续，叠加2022年Q4基数较低影响，叉车行业增速稳健，2023年10-11月行业销量同比均增长21%，（2）原材料价格、汇率同比变动利好净利率，（3）公司业务结构优化，海外营收占比提升，高毛利率的电动叉车、大吨位叉车占比提升。

　　叉车为核心物料搬运工具，由于应用场景更广，销量波动性显著低于传统工程机械，行业2018-2022年销量复合增速15%。锂电化、全球化为国产叉车两大趋势，由于电动叉车、出口叉车的单车价值量、利润率较高，产业结构优化，行业规模有望持续增长：（1）锂电化：高价值量平衡车锂电化带动产业规模提升。2022年我国平衡重叉车电动化率仅26%，低于全球37%水平。锂电化缩短了内燃平衡叉车和电动平衡叉车各方面的差距，大幅提升电动叉车性价比，行业电动化加速带动产业转型。（2）全球化：2022年全球叉车市场规模约1600亿元，其中海外市场约1200亿元，国内市场约400亿元。2022年国产双龙头杭叉集团、安徽合力全球收入份额20%，其中国内52%，海外8%，海外市场空间广阔。（3）后市场：从海外成熟经验看，2022年海外叉车龙头后市场服务与租赁收入占比约40%，并贡献70%以上利润。国内叉车厂以设备销售为主，后市场与租赁业务占比仍较低九游会J9·(china)官方网站。随着我国叉车保有量提升，后市场服务拓展有望为叉车厂带来稳定增长。

　　我们认为公司已进入锂电化、全球化和后市场业务布局的红利兑现期，看好中期利润增速20%以上。2023年前三季度公司营收125亿元，同比增长10%，销售毛利率约20%，同比增长4pct，归母净利润13.1亿元，同比分别增长75%，份额提升带动收入增长，结构优化驱动利润率提升。展望未来，公司（1）国内品牌认可度、渠道建设、供应链管理水平和规模效应优势显著，份额仍有望稳中有升，大吨位叉车、锂电叉车占比提升，将持续优化业务结构九游会J9·(china)官方网站。（2）海外市场空间广阔，公司份额每年仅提升1-2pct，对应出口收入增速就有20-25%，有望成为收入增长主要驱动力。根据我们产业链调研，锂电平衡重叉车毛利率高于油车5pct，出口叉车毛利率高于内销5pct，公司利润率稳中有升趋势有望延续，成长确定性强。

　　盈利预测与投资评级：公司海外市场拓展提速，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测为17（原值16）/21（原值19）/24（原值23）亿元，当前市值对应PE为14/11/10倍，维持“增持”评级。

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